近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，逐漸由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展過渡。圍繞高質(zhì)量發(fā)展，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推進(jìn)我國從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。習(xí)近平總書記在多個(gè)場合都曾強(qiáng)調(diào)過科技創(chuàng)新的重要性?？萍紕?chuàng)新的重要支撐點(diǎn)之一來自于大量高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長與發(fā)展，現(xiàn)代金融體系如何持續(xù)支持高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長成為一個(gè)急需回答的問題。作為創(chuàng)業(yè)投資的從業(yè)人員，本人結(jié)合自己工作經(jīng)歷，擬從創(chuàng)業(yè)投資的角度探求助力我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長效機(jī)制。
一、我國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展過渡
（一）我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代
近年來，中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降。2010-2016年，中國經(jīng)濟(jì)增速從10.6%降低到6.7%。2017年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值比上年增長6.9%，中國社科院發(fā)布的2018年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》（以下稱“藍(lán)皮書”）預(yù)測2018年中國經(jīng)濟(jì)增速仍將保持6.7%的速度。
2017年12月18日-20日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為，中國特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。會(huì)議指出，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求，必須加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計(jì)體系、績效評(píng)價(jià)、政績考核，創(chuàng)建和完善制度環(huán)境，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展商不斷取得新進(jìn)展。
（二）科技創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)工作中的重點(diǎn)
圍繞高質(zhì)量發(fā)展，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的一項(xiàng)重點(diǎn)工作——深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求“要推進(jìn)中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變……制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變……大力培育新動(dòng)能，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)”。
在高質(zhì)量發(fā)展階段，作為第一生產(chǎn)力的科學(xué)技術(shù)成為了經(jīng)濟(jì)工作中的重點(diǎn)。習(xí)近平總書記在多個(gè)場合都曾強(qiáng)調(diào)過科技創(chuàng)新的重要性，他還多次提到要掌握核心技術(shù)，并指出核心技術(shù)受制于人是最大的隱患，而核心技術(shù)靠化緣是要不來的，只有自力更生。
二、建立以創(chuàng)業(yè)投資支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長效機(jī)制
（一）現(xiàn)代金融體系應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基本導(dǎo)向
科技創(chuàng)新的一個(gè)重要支撐點(diǎn)來自于大量高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長與發(fā)展，現(xiàn)代金融體系如何持續(xù)支持高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長成為一個(gè)急需回答的問題。藍(lán)皮書主編、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)認(rèn)為，現(xiàn)代金融應(yīng)當(dāng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基本導(dǎo)向、應(yīng)當(dāng)優(yōu)化直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)。
創(chuàng)業(yè)投資是支持高科技初創(chuàng)企業(yè)的排頭兵，也是現(xiàn)代金融的重要環(huán)節(jié)，以創(chuàng)業(yè)投資支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長效機(jī)制的梳理與建立能夠培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)、增強(qiáng)中國的科技創(chuàng)新能力、為中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更多的價(jià)值。
（二）以創(chuàng)業(yè)投資支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長效機(jī)制
1.長效機(jī)制概述
結(jié)合理論與實(shí)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，筆者試提出如下以創(chuàng)業(yè)投資支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長效機(jī)制：
2.上述長效機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)
（1）統(tǒng)籌各方需求
上述長效機(jī)制可以統(tǒng)籌中央部委、地方政府、投資機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、高科技初創(chuàng)企業(yè)、企業(yè)家們的需求，以完整的機(jī)制和鏈條服務(wù)于《中國制造2025》培養(yǎng)科技創(chuàng)新型企業(yè)的目的，并直接作用于中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。
（2）釋放市場活力
上述長效機(jī)制可以有力地調(diào)動(dòng)市場熱情、激發(fā)市場活力，促使企業(yè)家的創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、地方政府的服務(wù)能力產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。規(guī)避地方政府官員任期帶來的產(chǎn)業(yè)政策的波動(dòng)。
三、該長效機(jī)制在集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的應(yīng)用
為了更具體地展示上述機(jī)制的運(yùn)作過程，筆者以集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)為例，完整呈現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資如何能夠支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
（1）以《中國制造2025》為指導(dǎo)
《中國制造2025》，是我國實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)。國務(wù)院為此印發(fā)了關(guān)于《中國制造2025》的通知并召集專家、學(xué)者編寫了《中國制造2025》重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖（以下稱“路線圖”）。
制造業(yè)覆蓋面很廣，為了確保用十年的時(shí)間，到2025年，邁入制造強(qiáng)國行列，必須堅(jiān)持整體推進(jìn)、重點(diǎn)突破?！吨袊圃?025》圍繞經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和國家安全重大需求，選擇10大優(yōu)勢和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)作為突破點(diǎn)，力爭到2025年達(dá)到國際領(lǐng)先地位或國際先進(jìn)水平。十大重點(diǎn)領(lǐng)域是：新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)業(yè)裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械。
新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)是集成電路及專用設(shè)備。集成電路是指通過半導(dǎo)體工藝將大量電子元器件集成而成的具有特定功能的電路。路線圖主要包括集成電路設(shè)計(jì)、集成電路制造、集成電路測試封裝、關(guān)鍵裝備和材料等內(nèi)容。
中國集成電路市場規(guī)模在2011至2015年間約為840–1180億美元，復(fù)合年均增長率為12%；2016至2020年間約為1180–1734億美元，復(fù)合年均增長率為8%；2021至2030年間約為1734–2445億美元，復(fù)合年均增長率為3.5%。
（2）中央政府和地方政府確定擬發(fā)展的細(xì)分行業(yè)
隨著國內(nèi)晶圓制造、集成電路封裝測試企業(yè)的崛起，隨著集成電路產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，隨著國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金及各地方政府集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起設(shè)立，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)在國內(nèi)迎來爆發(fā)期，國內(nèi)目前較為活躍的集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)即有千余家。
相較于晶圓制造、集成電路封裝測試等動(dòng)輒需要百億重資產(chǎn)的集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上的其他行業(yè)而言，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)有其鮮明的特點(diǎn)：高科技、輕資產(chǎn)、重資本、重人才。集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)其特點(diǎn)決定了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的可參與性。
目前在集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢的地方政府包括北京、上海、深圳、合肥、武漢等城市。
（3）中央財(cái)政和地方財(cái)政撥款用于設(shè)立細(xì)分行業(yè)母基金
20年前，創(chuàng)業(yè)投資這個(gè)行業(yè)概念隨著一批美元基金為尋找“中國機(jī)會(huì)”傳入，先后經(jīng)歷了“科網(wǎng)泡沫”、“全民私募股權(quán)投資”、“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高潮”、“政策雙創(chuàng)”、“狩獵獨(dú)角獸”等幾輪快速發(fā)展，從一個(gè)“開個(gè)年會(huì)認(rèn)識(shí)了一半創(chuàng)投人”的小圈子，演變成了具有20余萬從業(yè)人員，23000家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，基金管理規(guī)模2.6萬億人民幣的充分競爭市場。
在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資飛速發(fā)展的過程中，人民幣資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)們面對(duì)的金融環(huán)境卻有著很強(qiáng)的政府色彩，政府因素貫穿于整個(gè)募投管退各個(gè)階段。
相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)里國資的一些特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中最適合做出資人的錢——長期資本往往來自于國有背景，即中央或地方政府的財(cái)政資金或國企的中長期投資，而這類資金往往帶有很強(qiáng)的政策引導(dǎo)性。
政府政策引導(dǎo)性資金相對(duì)充裕，但限制多，所以優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)們更傾向?qū)ふ沂袌龌哪富?。同樣的，人民幣出資人市場機(jī)構(gòu)化這個(gè)不可阻擋的大趨勢也延伸到了政府出資人這一層面上。越來越多的政府財(cái)政基金傾向于以設(shè)立母基金的形式參與到創(chuàng)業(yè)投資中來。
（4）中央政府和地方政府招募具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的市場化母基金管理機(jī)構(gòu)
2017年，市場化母基金數(shù)量迎來大幅增長，成為創(chuàng)業(yè)投資基金重要來源，也被業(yè)內(nèi)稱為母基金元年。根據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，2017年新增市場化母基金數(shù)量達(dá)到278支，同比增長162.3%。其中，披露金額的基金數(shù)量為139支，基金總規(guī)模達(dá)到3730億人民幣。
在當(dāng)前優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)金融充分發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能的大方向下，作為高效專業(yè)的資源整合平臺(tái)，母基金在機(jī)構(gòu)投資中的地位將繼續(xù)上升。同時(shí)母基金作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)出資人，能夠確保資金始終流向優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
越來越多的地方政府傾向于聘請(qǐng)市場化的母基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)政府出資的母基金進(jìn)行管理。這將有效規(guī)避傳統(tǒng)財(cái)政補(bǔ)貼的無效性以及地方政府在細(xì)分行業(yè)的非專業(yè)性。
與一般的母基金管理不同的是，中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展要求地方政府出資的母基金能夠進(jìn)行細(xì)分行業(yè)的“靶向”投資，這就需要母基金管理機(jī)構(gòu)具備豐富的細(xì)分行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)。
市場上母基金向頂尖創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)匯集以及這些機(jī)構(gòu)的母基金化趨勢也較為明顯。頂尖創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不那么發(fā)愁募資，同時(shí)自身存量資產(chǎn)也體積龐大，降低進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模所帶來邊際成本高企的剛需、利用自身品牌效應(yīng)獲取金融牌照、打造規(guī)模超百億的母基金平臺(tái)則自然提上了頂尖創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)們的日程。
母基金化比較明顯的機(jī)構(gòu)包括深創(chuàng)投、君聯(lián)資本、IDG、紅杉資本等機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)都有其熟悉的投資領(lǐng)域，其投資經(jīng)驗(yàn)亦可為地方政府所借鑒。
目前在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)具備較多投資及母基金管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)包括陳大同所創(chuàng)辦的華創(chuàng)資本。
（5）市場化母基金管理機(jī)構(gòu)招募具有豐富行業(yè)直接投資經(jīng)驗(yàn)的市場化子基金管理機(jī)構(gòu)
這一步是子基金管理機(jī)構(gòu)募資的正常環(huán)節(jié)，只不過募集的對(duì)象變成了由政府招募用以管理母基金的專業(yè)母基金管理機(jī)構(gòu)。
除了母基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)具有一定的行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)以外，行業(yè)子基金管理機(jī)構(gòu)更應(yīng)具備豐富的細(xì)分行業(yè)股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)。
除上文提到的華創(chuàng)資本外，在集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域具有較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)還包括清控銀杏創(chuàng)投、華登國際、華山資本、五岳峰資本等等。
（6）子基金管理機(jī)構(gòu)在細(xì)分行業(yè)內(nèi)進(jìn)行早期股權(quán)投資
這里著重提一下子基金管理機(jī)構(gòu)尋找早期集成電路設(shè)計(jì)公司的一些渠道，這些渠道包括：
直接去硅谷等海外找尋具備多年國際一線集成電路設(shè)計(jì)公司工作經(jīng)驗(yàn)并有回國創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)者；從在中國設(shè)立研發(fā)中心的國際一線集成電路設(shè)計(jì)公司找尋具備多年工作經(jīng)驗(yàn)并有創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)者；從中國已經(jīng)崛起的幾十家一線集成電路設(shè)計(jì)公司找尋具備多年工作經(jīng)驗(yàn)并有創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的創(chuàng)業(yè)者。
這些渠道體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的職業(yè)性，這種職業(yè)性是地方政府的職能所無法替代的。
（7）子基金管理機(jī)構(gòu)為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)、地方政府提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)扶持政策
增值服務(wù)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為其投資的企業(yè)提供的附加服務(wù)，多以各種類型的金融服務(wù)為主。
因地方政府在各子基金中均有出資，如果能結(jié)合地方政府相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)扶持政策為處于成長期的被投企業(yè)提供服務(wù)，則能夠形成地方政府與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同效應(yīng)，最大化地扶持高科技企業(yè)成長。
（8）被投企業(yè)利用國內(nèi)的多層次資本市場尋求獨(dú)立上市或者被并購的資本運(yùn)作機(jī)會(huì)
地方政府的母基金出資雖然具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性質(zhì)，也并不以財(cái)務(wù)回報(bào)為最終目的，但母基金依然會(huì)設(shè)立一個(gè)清算期限，以對(duì)地方政府的產(chǎn)業(yè)政策以及母基金管理人的業(yè)務(wù)能力進(jìn)行考核。相應(yīng)的，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理的子基金也需要到期清算，這一期限在5-10年不等。
這一期限的設(shè)置也與《中國制造2025》的期限契合，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出了較高的要求。
目前國內(nèi)日漸完善的多層次資本市場也為子基金的退出提供了多種渠道，尋求獨(dú)立上市或者被上市公司并購已經(jīng)成為主流。
（9）已上市的企業(yè)聯(lián)合中央部委、地方政府、投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行新的投資布局
一旦上市，子基金可以獲得豐富的財(cái)務(wù)回報(bào)、政府母基金順利完成產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)任務(wù)，這個(gè)短暫的重點(diǎn)卻是一家集成電路設(shè)計(jì)公司發(fā)展的新起點(diǎn)。
以中國最大的存儲(chǔ)領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)公司兆易創(chuàng)新（SH：603986）為例，上市之后，兆易創(chuàng)新與國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)起集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的投資基金、與合肥市政府發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金用于存儲(chǔ)器工廠的投資、在存儲(chǔ)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行投資布局。
集成電路設(shè)計(jì)類上市公司的資金、技術(shù)、人才儲(chǔ)備都將催化上述長效機(jī)制的活力。
（作者： 張卓，清控銀杏創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司高級(jí)投資經(jīng)理 ）
